美加息前或需使用更多貨幣工具

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美國經濟數據仍反映經濟有美中不足之處,但似乎就業市場已經成為一定的加息指標。非農職位於10月份恢復強勁增長、失業率跌至5%的低位,以及工資按月增長0.4%,均顯示美國就業情況有進一步轉強。通脹壓力之低,相信聯儲局仍可以解釋為能源及農產品價格低迷,影響了美國的通脹表現。話雖如此,但從美國扣除能源及食品價格的通脹數據可以顯示,美國的通脹其實非輕,特別是近年當地樓市轉趨復甦,樓價持續向上,卻令美國一二手樓市的銷售量出現放緩情況。

收緊貨幣政策時機已屆

聯儲局本周初召開了一個閉門會議,當中一個議程是聯儲銀行所收取的貼現利率。在9月份的會議上,12名地方聯儲銀行行長中,有8位贊成上調貼現利率,只有1位認為需要下調。目前聯儲局的貼現利率為75點子。9月份會議時,美國經濟受到外圍因素影響而走弱,而如今經濟情況已經好轉,可以說是開始收緊貨幣政策的時機。

貼現率是聯儲局對商業銀行提供貸款的利率,一般為銀行的最後資金管道,屬於聯儲局利率工具的上軌。除偶發、短期的緊急需要外,聯儲局一般不鼓勵銀行借款。這個利率與隔夜聯邦基金利率之差是美聯儲一項主要的經濟調控工具,多年來一直鎖定在0至0.25%區間之內。在金融危機時,聯儲局把這個利率下調至0.5厘,以鼓勵銀行業放貸,提升流動性。

聯儲局官員似為加息降溫

聯儲局會否於是次會議為大家帶來驚喜,仍存在不確定因素,主因聯儲局副主席早前已表示,聯儲局將盡力避免加息為市場帶來所謂的驚喜,似乎是要為是次上調貼現利率而降溫。目前若上調有關利率,將可能令美國利率的的區間拉大,可以確定聯儲局於12月的加息行為,但美國聯儲局是否有必要去向市場承諾12月加息,又似乎未必。因此,聯儲局當日未有上調貼現利率。

但事實上,聯儲局於2010年2月,便把貼現率上調25點子,由0.5厘上調至0.75厘,並表示鼓勵金融機構更加依賴貨幣市場,去滿足短期流動性需求,而非依賴聯儲局。當時,聯儲局更表示,預料這個改動不會令家庭及企業財政出現緊縮的情況,亦非意味聯儲局對經濟前景的預期及貨幣政策發生任何改變。

聯儲局下月的會議,除了可能上調聯邦基金利率外,以及剛才提及上調貼現利率外,亦可能上調超額準備金利率(IOER)25個基點至0.5%,以及隔夜逆回購(ON RRP)上調至0.25%,如今是0.05%。另外,聯儲局亦可能需要向外界表達,如何在利率正常化的過程中,運用非隔夜回購工具,對到期的國債及機構債,以及MBS進行再投資。