支票貼現利率攀升

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上調利率的目的是通過提高資金價格抑制需求,降低社會總需求,抑制經濟過快擴張,因此,資金需求旺盛是加息的重要條件。當前社會資金需求旺盛表現在以下幾個方面:

一是資金脫媒嚴重。如果存在嚴重的資金脫媒,大量資金脫離銀行系統,本身就說明資金需求旺盛,存貸款利率處於合理水平之下。根據央行上周公布數據,7月末M2比上月減少7883億元,以新增M2=新增(外匯占款+國內信貸-財政存款)估計,7月份未納入M2統計的資金規模高達1.14萬億,這比同樣為季末后首月的4月份還要高,當時脫媒資金規模為7148億元,說明當前資金脫媒狀況并未好轉,資金需求旺盛,適度上調利率仍有必要。

二是信貸需求旺盛。信貸需求旺盛是加息的直接參照。二季度信貸需求指數高達82%,雖較一季度有所回落,但仍為該調查數據的歷史次高。7月份新增貸款不足5000億元,票據融資增加653億元,信貸需求似乎下降。不過,7月份新增貸款下降可能為正常現象。上半年月均新增貸款約7000億元,如果按照3:3:2:2均勻投放要求,下半年月均將低於4700億元,因此7月份規模應在正常水平。票據融資增加,一方面是前期票據融資持續減少后回補票據的結果,另一方面在監管部門查處票據轉貼消規模后,支票貼現利率明顯攀升,金融機構開展業務動力增加。7月份以來,票據轉貼買入加權平均利率維持在7%以上的較高水平,甚至超過1年期貸款基準利率,貼現業務價值凸現,增加金融機構做多動力。《二季度貨幣政策執行報告》認為,“金融機構項目儲備依然較多、企業信貸需求較旺,貸款仍有擴張壓力”。因此,繼續加息仍有相當大可能。

三是央票地量發行。央票利率是市場化利率重要參考基準,其水平要與相應期限基準利率相適應,如本次1年期央票利率上調前與1年期存款基準利率相差不到一個基點。央票地量發行,既說明作為市場化利率基準的央票利率低於市場正常水平,也同時說明基準利率未處於合適水平,此利率水平實際上是鼓勵市場加大資金需求和投資。