美加息前或需使用更多貨幣工具

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美國經濟數據仍反映經濟有美中不足之處,但似乎就業市場已經成為一定的加息指標。非農職位於10月份恢復強勁增長、失業率跌至5%的低位,以及工資按月增長0.4%,均顯示美國就業情況有進一步轉強。通脹壓力之低,相信聯儲局仍可以解釋為能源及農產品價格低迷,影響了美國的通脹表現。話雖如此,但從美國扣除能源及食品價格的通脹數據可以顯示,美國的通脹其實非輕,特別是近年當地樓市轉趨復甦,樓價持續向上,卻令美國一二手樓市的銷售量出現放緩情況。

收緊貨幣政策時機已屆

聯儲局本周初召開了一個閉門會議,當中一個議程是聯儲銀行所收取的貼現利率。在9月份的會議上,12名地方聯儲銀行行長中,有8位贊成上調貼現利率,只有1位認為需要下調。目前聯儲局的貼現利率為75點子。9月份會議時,美國經濟受到外圍因素影響而走弱,而如今經濟情況已經好轉,可以說是開始收緊貨幣政策的時機。

貼現率是聯儲局對商業銀行提供貸款的利率,一般為銀行的最後資金管道,屬於聯儲局利率工具的上軌。除偶發、短期的緊急需要外,聯儲局一般不鼓勵銀行借款。這個利率與隔夜聯邦基金利率之差是美聯儲一項主要的經濟調控工具,多年來一直鎖定在0至0.25%區間之內。在金融危機時,聯儲局把這個利率下調至0.5厘,以鼓勵銀行業放貸,提升流動性。

聯儲局官員似為加息降溫

聯儲局會否於是次會議為大家帶來驚喜,仍存在不確定因素,主因聯儲局副主席早前已表示,聯儲局將盡力避免加息為市場帶來所謂的驚喜,似乎是要為是次上調貼現利率而降溫。目前若上調有關利率,將可能令美國利率的的區間拉大,可以確定聯儲局於12月的加息行為,但美國聯儲局是否有必要去向市場承諾12月加息,又似乎未必。因此,聯儲局當日未有上調貼現利率。

但事實上,聯儲局於2010年2月,便把貼現率上調25點子,由0.5厘上調至0.75厘,並表示鼓勵金融機構更加依賴貨幣市場,去滿足短期流動性需求,而非依賴聯儲局。當時,聯儲局更表示,預料這個改動不會令家庭及企業財政出現緊縮的情況,亦非意味聯儲局對經濟前景的預期及貨幣政策發生任何改變。

聯儲局下月的會議,除了可能上調聯邦基金利率外,以及剛才提及上調貼現利率外,亦可能上調超額準備金利率(IOER)25個基點至0.5%,以及隔夜逆回購(ON RRP)上調至0.25%,如今是0.05%。另外,聯儲局亦可能需要向外界表達,如何在利率正常化的過程中,運用非隔夜回購工具,對到期的國債及機構債,以及MBS進行再投資。

央行再支票貼現120億撐三農

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中國央行表示,昨日對部分分支行增加再貼現額度120億元(人民幣,下同),要求全部用於支持金融機構擴大「三農」、小微企業信貸投放。

國務院在7月23日召開的常務會議上確定,加大支農、支小再貸款和再支
票貼現力度,提高金融服務小微企業、「三農」和支持服務業、節能環保等重點領域及重大民生工程的能力。中國央行昨日在網站宣布,採取有效措施,進一步完善再貼現管理,促進降低社會融資成本。

央行明確,優化再貼現支持對象。優先支持符合宏觀審慎要求的地方中小法人金融機構。

對涉農票據和小微企業簽發、收受的票據以及中小金融機構承兌、持有的票據優先辦理再貼現,對票面金額500萬元以下的票據優先辦理再貼現。提高再貼現額度使用效率。用好增量,盤活存量,按照涉農和小微企業票據的分布情況,優化再貼現額度的地區結構。

同時,引導金融機構降低
貼現利率。金融機構辦理再貼現票據的貼現利率應低於該金融機構同期同檔次貼現加權平均利率,促進降低社會融資成本。

再貼現作為溫和的貨幣政策工具,不僅能調控總量,還能調整結構。當商業銀行週轉不開時,可以把手中未到期的票據暫時「賣」給央行。央行可規定哪些票據可被再貼現,哪些機構可申請再
支票貼現,分門別類、區別對待,政策效果更加精準。

央行此前在分支行行長座談會上明確,今年下半年要準發力,加大對經濟發展重點領域、薄弱環節特別是「三農」和小微企業的金融支持,推動落實降低企業融資成本的各項措施。央行二季度的貨幣政策執行報告中也表示,發揮好信貸支持再貸款和再貼現政策的作用,引導金融機構優化信貸結構。

支票貼現率隨利率升高

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昨日,市中小企業局對外發布了9月我市中小企業生產經營運行監測平臺對全市300余戶中小企業運行狀況監測以及相關的數據分析,監測報告顯示,截至今年9月底,被監測的企業中3/4企業營業收入比上年上漲,發展平穩。不過中企業的融資成本依舊居高不下,9成被監測企業有利息支出,並且佔到了利潤的28%。

今年1~9月,309家監測企業中,超過四分之三的企業營業收入比上年同期上漲,共實現營業收入468.23億元,同比增長23.97%。從經濟效益看,309戶企業中虧損企業50家,佔16.2%。

此外,企業的融資成本進一步增加。中小企業局相關人士表示,當前貸款利率水平處于較高位,企業為借貸支付利息較多。同時,企業之間“三角債”現象有所抬頭,部分企業貨款回收到的是承兌匯票,承兌支票貼現率隨利率升高。監測顯示,309戶企業監測中,九成以上企業有利息支出,利息支出相當于同期利潤的28%。

支票貼現利率攀升

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上調利率的目的是通過提高資金價格抑制需求,降低社會總需求,抑制經濟過快擴張,因此,資金需求旺盛是加息的重要條件。當前社會資金需求旺盛表現在以下幾個方面:

一是資金脫媒嚴重。如果存在嚴重的資金脫媒,大量資金脫離銀行系統,本身就說明資金需求旺盛,存貸款利率處於合理水平之下。根據央行上周公布數據,7月末M2比上月減少7883億元,以新增M2=新增(外匯占款+國內信貸-財政存款)估計,7月份未納入M2統計的資金規模高達1.14萬億,這比同樣為季末后首月的4月份還要高,當時脫媒資金規模為7148億元,說明當前資金脫媒狀況并未好轉,資金需求旺盛,適度上調利率仍有必要。

二是信貸需求旺盛。信貸需求旺盛是加息的直接參照。二季度信貸需求指數高達82%,雖較一季度有所回落,但仍為該調查數據的歷史次高。7月份新增貸款不足5000億元,票據融資增加653億元,信貸需求似乎下降。不過,7月份新增貸款下降可能為正常現象。上半年月均新增貸款約7000億元,如果按照3:3:2:2均勻投放要求,下半年月均將低於4700億元,因此7月份規模應在正常水平。票據融資增加,一方面是前期票據融資持續減少后回補票據的結果,另一方面在監管部門查處票據轉貼消規模后,支票貼現利率明顯攀升,金融機構開展業務動力增加。7月份以來,票據轉貼買入加權平均利率維持在7%以上的較高水平,甚至超過1年期貸款基準利率,貼現業務價值凸現,增加金融機構做多動力。《二季度貨幣政策執行報告》認為,“金融機構項目儲備依然較多、企業信貸需求較旺,貸款仍有擴張壓力”。因此,繼續加息仍有相當大可能。

三是央票地量發行。央票利率是市場化利率重要參考基準,其水平要與相應期限基準利率相適應,如本次1年期央票利率上調前與1年期存款基準利率相差不到一個基點。央票地量發行,既說明作為市場化利率基準的央票利率低於市場正常水平,也同時說明基準利率未處於合適水平,此利率水平實際上是鼓勵市場加大資金需求和投資。

銀監會嚴查票貼業務

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傳中國銀監會已下令嚴查金融機構的票據業務,「以支票貼現為名而行信貸之實」的票據業務將是查緝的重點,預計將使得目前中小企業融資困難的情況雪上加霜,而與票據相關的銀行理財產品也因此大受影響。

路透日前引述消息人士指出,銀監會在近日下發通知,全面展開票據業務檢查,並嚴禁從事或參與以逃避信貸規模為目的的票據買賣行為。

檢查的重點將包含金融機構會計科目、承兌匯票貿易背景是否真實與資金流向等。

銀行交易員表示,在銀監會的指令下達之後,一些機構已經停辦票據業務,將減少票據直接貼現的規模,並減少票源供給,將使得金融機構對於企業資金需求支持程度減少,中小企業融資會面臨到更大問題。

根據中國人民銀行的統計,今年第1季社會融資規模達到4.19兆元人民幣(下同),其中包含6,830億元的銀行承兌匯票,占整體融資規模的16.3%,顯示支票貼現對於企業融資的重要程度。

中國政府為了調控物價,從去年開始實行一連串的緊縮政策,使得市場資金流動性與信貸資金均大幅減少,據了解,許多無法提供資產向銀行抵押貸款的中小企業,不是轉向高利息的民間借貸,就是利用票據業務的漏洞來取得資金。

而無法取得融資的企業,就只有倒閉一途,今年僅溫州一地,就有4家中小企業因資金鏈斷裂而倒閉,反映出民間資金缺乏的情況,也引起政府的關注。

銀行交易員表示,許多銀行都曾推出與票據掛勾的金融理財產品,但在銀監會清查票據業務之後,這類的理財產品都已停止發行。

根據統計,今年上半年銀行發行的理財產品規模達到8.51兆元,其中投向信貸與票據的產品約占5.19%。